1、經(jīng)濟(jì)：弱現(xiàn)實(shí)+低物價(jià)組合。
下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍需解決有效需求不足的問題，內(nèi)外需中基建的韌性相對較好，由于居民和企業(yè)部門后續(xù)加杠桿的空間不大，地產(chǎn)、消費(fèi)、服務(wù)以及制造業(yè)投資等動(dòng)能偏弱。海外經(jīng)濟(jì)方面，下半年伴隨信用緊縮的持續(xù)以及庫存周期的回落，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將繼續(xù)增加，失業(yè)率逐步走高仍是中期趨勢，關(guān)注美國消費(fèi)信貸的收縮節(jié)奏。
2、流動(dòng)性：緊縮收尾，向陽而生。
(資料圖)
下半年美國核心通脹的回落有望加速，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已進(jìn)入尾聲，核心PCE降至3%以下或?yàn)楸据喢缆?lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的前提條件，中性預(yù)期下或出現(xiàn)于明年一季度。國內(nèi)方面，類通縮環(huán)境需要寬松環(huán)境的支撐，下半年流動(dòng)性維持中性偏松，伴隨海外加息步入尾聲，貨幣政策有望加力提速，下半年仍有降息降準(zhǔn)的可能性，但寬貨幣至寬信用的傳導(dǎo)仍需等待Q4檢驗(yàn)。
3、政策：托舉并重，提質(zhì)增效。
一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措有望出臺(tái)，貨幣政策降準(zhǔn)降息仍可期待，財(cái)政政策關(guān)注政策性金融債券等增量舉措落地。擴(kuò)大內(nèi)需和構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系仍是關(guān)鍵，地產(chǎn)政策預(yù)計(jì)仍以因城施策為主，數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)加碼，下半年重點(diǎn)關(guān)注三中全會(huì)、全國金融工作會(huì)議等改革部署。
4、市場策略：估值驅(qū)動(dòng)，破局立勢。
“弱業(yè)績”背景下估值驅(qū)動(dòng)力明顯增強(qiáng)，仍是市場的主要矛盾。今年以來市場估值分化明顯，TMT估值大幅抬升而大制造估值連續(xù)調(diào)整，背后產(chǎn)業(yè)趨勢是主導(dǎo)。順周期行業(yè)的機(jī)會(huì)源于政策明顯加力或者地產(chǎn)出口趨勢好轉(zhuǎn)，而流動(dòng)性寬松和國內(nèi)改革可能推升市場估值，產(chǎn)業(yè)趨勢關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、機(jī)器人等，主題關(guān)注中特估。
5、行業(yè)配置：制造強(qiáng)國，安全資產(chǎn)。
主線一：制造強(qiáng)國。關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)成本下行帶來的毛利率改善，以及主動(dòng)補(bǔ)庫和產(chǎn)能釋放帶來的盈利復(fù)蘇以及高景氣行業(yè)，看好人型機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)、新材料等賽道。主線二：安全資產(chǎn)。關(guān)注政策支持國產(chǎn)化率持續(xù)提升的信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工電子以及和國家安全相關(guān)的新老能源等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。主題投資關(guān)注AIGC和“中特估”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球以及國內(nèi)疫情超預(yù)期惡化、房地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟(jì)政策顯著收緊、經(jīng)濟(jì)失速下行、通脹超預(yù)期上行、中美摩擦加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期等。
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