本周思考：
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7月底至今，醫療反腐事件持續發酵。從2019年衛健委印發《大型醫院巡查工作方案（2019—2022年度）》開始，針對公立醫院及醫療端的專項反腐行動便已開始推進。2023年7月底，衛健委聯合多部委、紀檢監察機關等對醫療反腐專項整治活動做出明確部署，二級市場情緒開始發酵。我們認為當前醫療專項反腐行動已經從前期的調研逐步深入到最后的定性、收網階段，對醫藥行業而言是一個延續性的政策影響，符合我們對“三醫聯動”政策組合拳節奏展望。從《2023年下半年醫改重點任務》邊際變化來看，醫改已經從醫藥、醫保端逐步深入到公立醫院的醫生端（廉潔反腐、薪酬制度）。2017年藥品加成取消（《關于做好國家衛生計生委和國家中醫藥局屬管醫院參加屬地公立醫院綜合改革有關工作的通知》）、2019年耗材加成取消（《關于治理高值醫用耗材的改革方案》），目的是破除醫院和醫藥企業間的利益往來；而2023年醫改重點方向是破除醫生和醫藥企業的利益關系。目前醫保支付壓力快速提升（2022年全國基本醫療保險參保人數同比下降），2024年是DRGs醫保支付方式改革三年計劃（2022-2024）的最后一年，我們判斷政策趨嚴是一種延續性常態，對于院端醫藥企業將帶來持續的影響。
投資建議：我們看好產業出清周期與醫改調整同頻的中藥、流通、化藥等板塊，關注前期營銷改革、應收改善支撐下現金流表現較好賽道及消費屬性方向，以及前期調整較多的CXO板塊龍頭。重點推薦參考浙商醫藥8月組合：東阿阿膠、康緣藥業、康恩貝、濟川藥業、澤璟制藥-U、藥明康德（維權）、百誠醫藥、大參林、華東醫藥、苑東生物等。
行情復盤：板塊大幅回落，CXO回升
漲跌幅：本周醫藥板塊下跌3.23%，跑輸滬深300指數3.93個百分點，在所有行業中漲幅排名倒數第一。2023年以來中信醫藥指數累計跌幅7.1%，跑輸滬深300指數11.0個百分點，在所有行業中排名倒數第3名。
成交額：截至2023年8月4日，醫藥行業成交額為3229億元，占全部A股總成交額比例為6.7%，較前一周環比上升1.2%，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。
估值：截至2023年8月4日，醫藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為26.39倍PE，環比下降0.74。醫藥行業相對滬深300的估值溢價率為131%，環比減少7.1pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。
滬港通&深港通持股：截至2023年8月4日，陸港通醫藥行業投資1792億元，醫藥持股占陸港通總資金的9.1%，醫藥北上資金環比減少82億元。細分板塊中，醫療服務、中藥流入較多，化學制藥、醫療器械板塊凈流出較多。
細分板塊漲跌幅分析：根據中信醫藥分類看，本周醫藥子板塊表現分化嚴重。其中醫療服務（+1.4%）、中藥飲片（+0.3%）略有增長，生物醫藥（-3.0%）、醫療器械（-5.2%）、化學制劑（-8.0%）下降較多。
根據浙商醫藥重點公司分類板塊來看，本周CXO（+2.4%）、醫藥商業（+0.8%）有所上漲。具體看，CXO板塊中的康龍化成（+12.0%）、藥明康德（+9.1%）、九洲藥業（+7.5%）漲幅較好；醫藥商業板塊中的大參林（+4.6%）、一心堂（+4.3%）、益豐藥房（+2.8%）漲幅較高。
整體來看，醫藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫藥板塊催化，我們認為在醫改持續深化的背景下，2023年度醫藥策略周期論角度，中藥、配套產業鏈、創新藥械處于復蘇新周期、政策周期消化、企業經營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預期底部、經營周期彈性體現的中藥、仿制藥、先進制造產業鏈、創新產業鏈以及醫療硬科技方向。
2023年醫藥年度策略：擁抱新周期
復蘇新周期、政策周期消化、企業經營周期過渡，把握2023年醫藥新周期主線。
推薦方向：中藥、仿制藥、創新藥械及配套產業鏈（CXO/原料藥）等；
邏輯支撐：①2023年復蘇新周期：診療量快速恢復；②政策周期：控費政策持續優化帶來合理量價預期；③產品周期：創新藥械產品持續迭代滿足未及需求的量。
2023年行業邊際變化：2023年新周期、集采時代“量”的修復，貼息等醫療新基建放量；衛健委、醫保局等配套中醫藥傳承創新的政策持續推進，聯盟集采促進放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續標政策規則延續科學、合理化。
中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團、濟川藥業、康緣藥業、葵花藥業、華潤三九等披露經營近況，持續驗證我們前期提出的中藥新復蘇邏輯，歷史負債率低點、營運效率提升奠定了業績可持續增長的重要基礎。推薦：康恩貝、康緣藥業、濟川藥業、羚銳制藥、桂林三金，建議關注九芝堂、以嶺藥業、東阿阿膠等
配套產業鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫藥、百誠醫藥、九洲藥業、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。
創新藥械：邁瑞醫療、聯影醫療、澳華內鏡、海泰新光、心脈醫療、奕瑞科技、復星醫藥、貝達藥業、科濟藥業、君實生物等。
風險提示
行業政策變動；研發進展不及預期；業績低預期。
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