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事件：妙可藍(lán)多23H1 實(shí)現(xiàn)營收20.66 億，同比-20.35%；歸母凈利0.29 億，同比-78.36%。單Q2 實(shí)現(xiàn)營收10.43 億，同比-20.24%；歸母凈利0.04 億，同比-92.54%。
需求復(fù)蘇緩慢，奶酪主業(yè)收入承壓。1）分產(chǎn)品看，23H1 奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易營收16.45/1.63/2.52 億，同比-19.45%/-10.22%/-31.01%，奶酪主業(yè)收入下滑主要系需求疲軟。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，23H1 公司奶酪銷售額市占率仍穩(wěn)居行業(yè)第一。奶酪板塊中，23H1 即食營養(yǎng)系列/家庭餐桌系列/餐飲工業(yè)系列營收10.75/1.74/3.96 億元，同比-24.20%/-38.69%/+16.41%。其中以奶酪棒為主的即食營養(yǎng)系列收入、家庭餐桌系列收入受到消費(fèi)復(fù)蘇緩慢影響較大，供應(yīng)鏈優(yōu)勢下餐飲工業(yè)收入表現(xiàn)更優(yōu)。2）渠道方面，截至23H1 末，公司共有經(jīng)銷商5016家，較一季度末減少149 家，公司強(qiáng)化渠道精耕，提升渠道運(yùn)營能力，經(jīng)銷商數(shù)量整體保持平穩(wěn)；網(wǎng)點(diǎn)覆蓋數(shù)約80 萬家，較22 年末基本持平。
原材料價(jià)格上漲致利潤端承壓。1）23H1/Q2 毛利率為33.00%/ 33.31%，同比-3.32/-0.55pcts，其中奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易產(chǎn)品毛利率同比-3.25/-3.74/-7.40pcts。
奶酪業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系受人民幣匯率貶值及國際大宗商品價(jià)格上漲影響，公司原輔材料和物流成本大幅上漲，以及低毛利的餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品收入占比提升。2）23H1/Q2 銷售費(fèi)用率為25.65%/27.02%，同比+2.26/+5.04pcts，主要系公司收入下滑，銷售費(fèi)用占比提升。3）23H1/Q2 管理費(fèi)用率為5.71%/5.70%，同比-0.77/-0.55pcts，保持相對穩(wěn)定。4）綜合來看，23H1/Q2 公司銷售凈利率2.17%/1.01%，同比-3.56/-4.16pcts。
需求疲軟致業(yè)績承壓，靜待需求轉(zhuǎn)好。收入端，由于奶酪單價(jià)較高，有一定可選屬性，上半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、消費(fèi)者購買力下降，導(dǎo)致收入承壓。成本端，22Q2以來公司主要原材料干酪價(jià)格上漲較多以及受匯率貶值等影響，公司毛利率持續(xù)處于低位；考慮到目前干酪價(jià)格已呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，未來成本壓力有望部分緩解。綜合來看，我們認(rèn)為公司短期內(nèi)經(jīng)營環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，建議關(guān)注消費(fèi)者購買力恢復(fù)情況以及成本變化。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到消費(fèi)需求仍較疲軟，且二季度業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)公司23-25 年歸母凈利預(yù)測至0.63/1.78/2.75 億元（前次預(yù)測值分別為3.08/5.01/6.62 億元），折合23-25 年EPS 為0.12/0.35/0.53 元。公司在奶酪領(lǐng)域積累深厚，家庭餐桌業(yè)務(wù)有望成為第二增長曲線，看好公司增長潛力，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長低于預(yù)期，競爭邊際加劇，食品安全問題。
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